合成美元協議 Elixir 本週確認停止參與後續營運，宣告旗下穩定幣 deUSD 將自 2025 年 11 月起進入日落階段。治理權、智能合約升級權與剩餘儲備處置，全數交由代幣持有者承接。對一度管理超過十五億美元資產的協議而言，這種快速且乾脆的退場方式，讓人明顯感受到項目走到末期時的不安定氣味。
合成美元協議 Elixir 本週確認停止參與後續營運，宣告旗下穩定幣 deUSD 將自 2025 年 11 月起進入日落階段。治理權、智能合約升級權與剩餘儲備處置，全數交由代幣持有者承接。對一度管理超過十五億美元資產的協議而言，這種快速且乾脆的退場方式，讓人明顯感受到項目走到末期時的不安定氣味。
Stream 爆出九千三百萬美元壞帳 遞歸槓桿結構全面失衡
Elixir 的困境源於合作夥伴 Stream Finance 的壞帳事件。鏈上資料顯示，Stream 出現約九千三百萬美元資金缺口，其中一筆六千八百萬美元違約直接擊穿兩家協議的資產負債表。
Elixir 與 Stream 採用的遞歸借貸模式，在鏈上是常見做法，卻也最容易隱藏風險。參與者反覆質押同一批資產，帳面上看起來抵押率提高、TVL 膨脹，但繁榮多半只是槓桿循環堆疊出來的假象。當 Stream 無法履約，抵押品價值在短時間內明顯下滑，deUSD 支撐率急速跌至三十五％，市場隨即出現連鎖拋售。
deUSD 失錨後迅速瓦解，流動性池難以承受集中賣壓
隨著支撐率下探，投資人對 deUSD 的信心在數小時內反轉。折價賣壓湧入流動性池，池子被迅速抽乾，穩定幣難以維持掛鉤。整體崩潰速度甚至快過社群的反應時間，協議最終只能宣布 deUSD 進入退場程序。
一名熟悉此案的開發者在社群中表示，看到支撐率直墜的時候，整個界面像是「在眼前裂了一道縫」，任何補救都已經太晚。
善後方案兩極化，散戶全身而退，核心參與者面臨高額缺口
Elixir 隨後啟動所謂的雙軌方案。約八成未參與 Stream 借貸池的普通用戶，可使用協議剩餘儲備以一比一兌換 USDC。贖回窗口開啟後，多數散戶已順利離場。
相反地，曾為 Stream 提供深層流動性的核心參與者面臨六至七成的本金缺口。能否透過跨鏈資產定位、司法管轄判定與後續訴訟追回損失，目前都沒有明確方向。Elixir 團隊本身透過境外公司架構運作，也讓責任追溯更具挑戰。
協議治理全面 DAO 化，賦權與卸責界線再次模糊
完成散戶兌付後，Elixir 將治理權與合約升級權全面移交 DAO。官方公告以「回歸去中心化」作為主軸，但觀察人士普遍認為，這更像是團隊卸下法律與財務壓力後的退場儀式，留下的是一個資產負債極不對稱、未來需要大量協調成本的架構。
在傳統金融領域，公司資不抵債時由法院主導破產程序，相關方的權益與優先順序有明確規範。鏈上世界沒有相同框架，代幣持有者被迫同時扮演股東、清算人與談判者，還可能必須自付律師費並投票決定技術維運方向。
去中心化與責任邊界的再次試煉
Elixir 的退場不是一次單純的協議關閉，更像是又一場關於治理責任與去中心化邏輯的實驗。當「交棒給社群」成為退出機制之一，DAO 究竟是賦權還是最後的接手者，這個問題在此次事件中再度被放到放大鏡下。
整個案例提醒市場，在缺乏破產法制與清算秩序的鏈上環境裡，真正的難題往往不是協議壞掉，而是協議壞掉之後由誰來處理殘局。
